大涨小回，美股动能趋弱

今年6月，美联储主席耶伦说了一句看似并不符合其严谨风格的话在我有生之年，美国不会发生金融危机。此话看似太过绝对，但也从侧面体现了耶伦对美国经济、金融系统的信心。

各大机构认为，美国的这一波超长的经济扩张期料将持续到2018年底，而在经济扩张、企业盈利复苏的过程中，股市往往不会出现大概率回调，下半年美股在秋季回调后或仍有新高，仍看好金融、科技、消费、医疗保健板块，但整体动能趋缓。

虽无近忧，但远景并不特别乐观。洪灏对记者表示，历史上，美国资本回报率是美国经济的长期领先指标，领先美国GDP增速大约两个季度。自2011年左右见顶后，该指标开始长期趋势性下行，但是在2016年小周期回暖。资本回报率的小周期回暖也解释了2016年2月到2017年一季度周期敏感性资产的表现，而2017年一季度美国资本回报率再次延续下行趋势，与美债收益率曲线的平坦化观察吻合，预示着经济增速将放缓。

但是当回报率处于长期均值以上时，一般不会出现经济衰退，因此，美股大盘股的相对收益行情仍将延续，并在下半年支持美股指数创出新高。洪灏表示，一般来说，当经济放缓时，大盘股跑赢，同时收益率曲线趋于平坦化。

值得注意的是，上周科技股的抛售潮引发市场关注，而这波抛售恰恰发生在科技股企业超出预期的财报之后。富可敌国的科技股占标普500指数40%的权重，且今年以来，标普500的信息科技板块涨幅已接近23%，在10个对市场估值起到最大推动作用的股票中，8个是科技股。

市场出现了对亚马逊的全面抛售，交易员称其中多为获利了结，今年以来科技股涨势十分强劲。对于科技股下半年是否会拖累大盘，朱凯文对第一财经记者表示，整体科技股盈利仍然理想，但亚马逊盘后发布远逊预期的二季度财报则可能成为全球范围内的科技股下挫的导火索。

亚马逊当季每股收益不到市场预期的三成，重要收入增长源云服务AWS的营业利润逊于预期，预告三季度业绩也令人失望。这令亚马逊股价在盘后一度跌超3.9%。贝佐斯在周四也仅仅享受了几个小时的首富体验。

眼下，美国科技股已经涨破了17年前的互联网泡沫时期新高。今年以来，标普500的信息科技板块涨幅已接近23%。

纳斯达克咨询服务公司的高级主管Myles Clouston对记者表示，如今的科技股已经和互联网泡沫时期不可同日而语，当前科技股并不是完全的泡沫。相比之下，在2000年互联网泡沫时期，科技股创造的回报显然是不可持续的，年化收益高达53%，但近几年并没有再出现过这种状况，且现金流更为充裕。

退一步看，更多程度上这波科技股牛市更像是一个补涨而不是泡沫。因为去年受特朗普牛市带动的板块多是金融、基建等，而硅谷的那些企业去年显然没有受到特朗普行情的照顾，因为减税等政策真正惠及的公司是那些在美国本土缴税的企业，因此FAAMG(Facebook，亚马逊，苹果，微软，谷歌)今年都出现了很大程度额补涨。资深美股交易员司徒捷对记者表示。

主流机构认为，下半年牛市仍在持续，只是风格轮动持续，预计金融股会跑赢科技股。

外资追捧，港股正曲高和寡

今年，外资对于恒生指数的看法可谓发生了360度大转弯。随着中国经济硬着落担忧缓解、人民币快速贬值风险基本消散、全球经济企稳、美元走弱后资本回流新兴市场，恒生指数从2月开始不断冲高，一口气涨破了27600点，年初至今涨幅逼近23%。

赵文利对记者表示，外资之前对中资银行股、地产股等严重低配，如今随着对中国经济看法转变，因此期仓位也从低配回到标配的情况。

不过，他也认为，港股估值很难重现如20115年复活节行情(预测市盈率=13倍)的情况。目前12倍的估值基本已接近饱和。此外，恒指2017年初盈利预计同比增9.4%，截至5月底该预期又上调3.5%，累计预计同比增长13%，已接近2011年以来高位，短期继续上调空间有限，同时实际盈利超预期的难度增加。

此外，机构预计中国经济下半年大概率放缓，二季度分项宏观指标已显示该趋势或传导至港股上市企业盈利, 中报或面临考验。不过，港股的配置价值越来越得到内地资金认同，部分外资亦重新调升对港股的配置，底部承接强劲也会令港股下行空间受限，从而呈现指数区间震荡和个股分化的走势。

与各大机构的表态一致，赵文利也认为，预计结果较为乐观的中报过后，市场关注度将进一步回归宏观层面，而流动性或进一步收紧，秋季市场可能出现一定的回调。

市场预计，欧洲央行行长德拉吉可能会在8月末的Jackson Hole全球央行会议暗示要撤回量化宽松货币政策(QE)。如果欧元持续反弹，资金流出压力将加大。上半年新形市场的资金流入多是从欧洲来的，如果预期兑现，那么届时对此前获利比较高的新兴市场而言（包括香港），抛压会比较大。他告诉记者。

就下半年港股的走势结构而言，赵文利也认为，大盘股仍然将跑赢。小盘股全年可能都没有好的表现。从资金偏好来说，内地资金仍处于战略性配置阶段，还没精细到三四线股票，一般只需要买入具代表性的大盘股即可；对外资而言，在配置权重比较低的阶段，资金不可能从小股票买起，而是集中在重磅行业龙头股。面对未来内外经济的不确定性，确定性最高的龙头股仍具优势。