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美联储释放年内缩表信号，令美元俨然成为最大赢家。

截至8月20日19时，美元指数徘徊在93.64附近，盘中创下过去9个月以来最高值93.69。

“究其原因，一是众多此前押注美联储年内不会缩表的投资机构纷纷进行美元空头回补，二是投机资本大举买涨推高美元指数套利，令这两天美元迅速突破此前的宽幅震动区间，开启新的上涨行情。”一位华尔街对冲基金经理向记者分析说。

值得注意的是，即便美债收益率持续走低，也无力阻止美元强势上涨。

截至20日19时，10年期美债收益率跌至本周最低点1.233%，但投资机构对此选择无视仍然疯狂追涨美元。

“如今，不少华尔街投资机构反而将美债收益率走低看成是美元利好，因为它表明大量资本正涌入美债市场，推高了美元需求。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin向记者指出。

面对美元持续走强，新兴市场货币则遭遇不小的下跌压力。其中，墨西哥比索、巴西雷亚尔、南非兰特等新兴市场货币在这两天均出现一波大幅下跌，其中巴西雷亚尔兑美元汇率跌至5月以来最低点；南非兰特兑美元汇率则跌至年内低点。

相比而言，人民币兑美元汇率波动则相对平稳。

截至8月20日19时，境内在岸市场美元兑人民币汇率回落至6.4992，即人民币汇率成功收复6.5整数关口，这两天下跌幅度不到200个基点，远低于其他新兴市场货币动辄400-500个基点的跌幅。

一位香港银行外汇交易员向记者指出，这背后，一是近日美联储年内缩表信号引全球股市大宗商品价格剧烈波动，令众多投资机构纷纷加仓人民币债券避险，推高了人民币需求；二是中国经济基本面稳健增长，令投资机构认为人民币汇率均衡汇率在6.5附近，对汇率平稳波动构成很强的支撑。

在他看来，尽管美联储年内缩表信号不可避免会触发新兴市场货币贬值与资本流出压力加剧，但中国很可能是个“例外”。

此前，国家外汇管理局副局长王春英表示，相比很多新兴经济体，中国无论从实体经济复苏层面，还是金融市场与国际收支平衡状况层面，在应对外部变化方面具有明显的优势。所以未来美联储货币政策调整对中国跨境资本流动的影响，总体而言是可控的。

近日，全球最大资产管理公司贝莱德(Black Rock)研究部门发布报告指出，随着中国资本市场蓬勃发展，全球投资者对中国股票和债券的配置应持续增加 ，建议将中国投资资金量提高约三倍。

“显然，只要全球资本持续加仓人民币资产，加之中国经济基本面稳健增加与外贸高景气度延续，中国足以应对美联储年内缩表所带来的人民币汇率波动与资本流出压力。”上述香港银行外汇交易员强调说。

美元飙涨探因

美元空头回补潮起，已然成为左右美元涨幅的最大幕后推手。

在美联储释放年内缩表信号后，过去两天众多押注明年缩表的华尔街投资机构争相削减美元空头头寸，甚至形成某种螺旋式循环——美元涨幅越大，这些机构的空头回补止损力度越强，带动美元指数进一步涨幅，拖累更多机构加入空头回补止损阵营……

记者多方了解到，触发美元大幅上涨的另一个重要因素，是利差交易资本转向。以往在美联储QE资金泛滥期间，利差交易资本更愿意前往新兴市场博取更高的利差收益，如今美联储释放年内缩表信号，令他们转而青睐美元反弹所带来的汇兑收益，驱动他们将大量资金从新兴市场撤回，投向美债。

“这构成了近日金融市场的一道独特风景线，一面是10年期美债收益率持续走低，一面却是美元指数不断刷出过去9个月以来最高值。”上述华尔街对冲基金经理指出。以往，美元与美债收益率波动存在较高的正相关性，但这两天两者明显“脱节”——这背后，是大量利差交易资本涌入美债市场套取美元升值的汇兑升值。

不过，美元这波涨幅到底能持续多久，华尔街投资机构意见不一。

一家大型对冲基金外汇交易员向记者透露，在94-95之间，大量对冲基金都建立了美元空头头寸，因为他们认为美国经济增速趋缓，疫情冲击不确定性，以及美联储缺乏缩表的操作细节，都令美元涨势难以持续。

“事实上，很多投资机构此次追涨美元，带有很强的投机性。”他指出。比如他们热衷买入8月底到期，执行价格在94.5-95附近的美元看跌期权或结构性外汇票据组合，表明若美联储在下周举行的杰克逊霍尔全球央行年会没有公布明确的缩表行动路线图或前瞻性指引，他们就借机重新沽空美元获利。

对冲基金更愿押注人民币汇率波动加大

面对美联储释放年内缩表信号引发美元强势上涨，众多新兴市场央行变得“如坐针毡”。

“近日我们听说有些新兴市场央行已做好入市干预准备，一旦本国货币贬值过多，他们就将卖出美元稳定本国货币汇率。”一位全球宏观经济型对冲基金经理向记者透露，这些打算干预汇市的新兴市场国家都有一个共同特点，就是外债压力较大，且经常性账户容易因资本外流出现赤字扩大，导致本国货币贬值压力骤增。

此外，巴西、俄罗斯等此前大幅加息国家也被普遍认为将继续加息，以应对高通胀，以及美联储缩表所带来的资金外流压力。

相比而言，人民币汇率显得“处变不惊”。

“尽管过去两天人民币兑美元汇率有所下跌，但汇率很快在6.5附近企稳，跌幅也远远小于其他新兴市场国家货币。”前述香港银行外汇交易员指出。这背后，一是中国面临的资本流出压力低于其他新兴市场国家，尤其是过去两天全球股市大宗商品剧烈动荡，令众多投资机构加仓人民币债券避险，反而提振人民币需求；二是中国经济基本面复苏状况也好于其他新兴市场国家，为人民币汇率平稳双向波动打下扎实基础。

他指出，目前很多海外投资机构围绕美联储年内缩表信号，更倾向开展人民币波动性套利策略。具体而言，他们认为美联储缩表信号会导致近期人民币汇率波动性明显加大，买入押注波动性加大的套利投资组合能获得更稳健的回报。

“事实上，多数投资机构不认为人民币汇率会跌破6.55，因为他们认为当前人民币汇率已反映美联储缩表信号所带来的定价影响。”这位香港银行外汇交易员坦言。

多位海外对冲基金经理也认为，只要全球资本持续加仓人民币资产，加之中国经济基本面持续稳健增长且外贸保持高景气度，人民币汇率在美联储缩表期间仍将延续双向波动态势，且资本流出压力将远远低于其他新兴市场国家。