美联储主席鲍威尔周三（28日）的谈话立刻让美股大涨，不但收复了11月累计的跌幅，也创下今年三月以来的最大单日涨点，投资人期待进一步反弹的预期心理渐趋浓厚。

但是年底前的反弹究竟会是一个的大幅度的回升，再造辉煌的圣诞行情？还是温吞无力的小反弹，明年首季还可能测底？这取决于投资人如何看待造成近期美股修正的三个重要因素－－美联储升息态度、美中贸易战和企业盈余动能。 

在升息方面，鲍威尔周三谈话后市场预期今年12月升息之后，明年只会升息一次，远低于先前预期的三到四次，这让市场参与者信心大振。

在川普多次重炮抨击过度升息后，鲍威尔首度正视美联储的“第三使命”（third mandate，意指美联储除了控制通胀和刺激增长等两大公认的使命外，还有一个非正式的救市使命），换言之，投资人盼望已久的“鲍威尔救市”（Powell put）信心重新燃起了。

然而，这个美联储救市的信心近日却要经受贸易战谈判的考验。其中投资人最关注的是本周即将召开的川习会，若美、中两国没有达成协议，股市难免出现失望性卖压，以及在中国生产的iPhone进口到美国将被课征10%的关税，道指和FAANG科技族群成分股的苹果公司股价近期跌跌不休，部分原因在此。

同样，如果贸易谈判“意外”达成协议，股市很可能出现短暂的“庆祝行情”，其效果与鲍威尔鸽派谈话或有异曲同工之妙。诚如美联储议事录所载：“关税或贸易紧张的潜在升高也是一个能让经济增长比预期减缓的因素之一。”投资人正密切期待川普总统在最后一刻宣布贸易谈判达成协议的结果。

决定股市能否回升的最关键因素还是企业获利。越来越多的经济学家认为美国今年GDP增长3%附近将是顶峰，未来两年在减税和财政刺激效用递减后，经济增长将趋缓于2%－2.5%之间。企业获利的增长动能也同样出现了触顶的隐忧。

今年上半年，美股不断刷新历史新高，企业盈余的暴冲居功厥伟，抵销了美联储升息和贸易战的利空夹杀。但到了第三季，盈余增长的预期动能已受到美元升值、原物料上涨和工资攀高等三利空的侵蚀。

所幸迄今，华尔街投行对2019年标普企业的每股盈余预测值仍然乐观。摩根士丹利和巴克莱银行预期每股盈余可增长至176美元，花旗集团估计174美元，美国银行估计达170美元，较2018年的预估值159.5美元，约增长6.5%－10%，按目前标普指数2,737点计算，本益比将由今年的17.2倍降到明年的15.6－16.1倍，这样的估值在历史上还算合理。

据此，美股年终圣诞行情的立论基础仍然扎实，所欠缺的或许是投资人的持股信心和接续的买盘。鲍威尔的鸽派谈话若是个启动年底回升行情的引信，川普贸易战的收放拿捏将增添行情持续燃烧的柴火，而大型投资机构的年终作帐趋向和散户的持股信心，将成为年终耶诞行情涨升幅度的决胜关键