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全球股市惊心动魄，美股4天内2度狂泻逾千点，欧亚股市也遭殃。(新华社)全球股市本周惊心动魄，美股4天内2度狂泻逾千点，欧亚股市也遭殃，多年牛市一时之间熊影幢幢。安联集团（Allianz SE）首席经济顾问伊尔艾朗以10大重点分析这次股灾。
“华尔街日报”（WSJ）报导，根据美银美林公司（America Merrill Lynch）分析EPFR数据，本周截至7日止，投资人总计从股票基金净赎回306亿美元，为溯及2004年有数据以来最大单周净流出金额。
针对这次股市大跌，伊尔艾朗（Mohamed A.El-Erian）在彭博专栏撰文分析原因及影响。
1.出于技术面，非基本面的错
这波正在进行中的市场修正，不是反映经济或企业基本面恶化，而是出于技术面因素，其中包括“做空波动率”（short volitality）部位平仓、相对新的产品测试，以及投资人在大跌时反射性“逢低买进”的模式改变。
2.内在不安
这波大跌令人惴惴不安，原因之一是这次很难揪出过去熟悉的凶手，到底是经济、地缘政治，还是企业因素。这让市场投资人和交易员紧张不安，疑神疑鬼，而对接下来的走势没信心。
3.多元投资没有缓解风险
传统上被视为“安全资产”的政府公债没有提供任何实质上的风险缓解，增添投资人不安心理。事实上，部分安全资产在这次市场大跌中非但没上扬，甚至和“风险资产”一样同遭抛售。
4.不寻常的一路向上
股市在这波大跌之前，处于波动极低的反常情况，似乎只有一路向上。在最近的震荡走势前，美股已经超过400天没有出现5%的跌幅。2017年，道琼指数更是70多次写下新高纪录。
5.“做空波动率”平仓交易
这次大跌的主要技术面因素，是投资人将“做空波动率”部位平仓。部分交易是直接透过相对新的金融商品进行，像是提供投资人反手做空的芝加哥选择权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）；有些是透过衍生性商品建立部位；有些则反映投资人为了追求报酬率，背离投资习性的程度。
某些情况也受到杠杆部位推波助澜，一旦波动率飙升引发保证金追缴，投资人被迫杀出更广泛的部位。
6.全球性现象，非美国特有
虽然部分人士试图归咎于美国特有的因素，像是政府预算需求增加、最新薪资数据，但鲜有市场指标支持这项看法（尤其在提到先进经济体的利率差异时）。的确，全球各地利率讯号主要指向全球经济成长和通货膨胀上扬。
7.投资人反射性“逢低承接”出现改变
这些发展造成投资人不论市场大跌原因为何，反射性进场低接的兴致大减，并不令人意外。坐拥现金的投资人，冷静旁观技术面因素发挥。在市场被迫降低投资杠杆加上其他卖压作用下，投资老手发现很难知道底部在哪。
8.不太可能蔓延至经济
技术面引发的市场大跌不必然会扩散到经济和企业基本面。尤其这次大跌是发生在经济成长、企业财务强劲，以及有利经济成长措施的情况下。
9.不太可能阻止货币刺激措施审慎退场
美国联邦准备理事会（Fed）官员本周评论及英格兰银行释出的讯号显示，英美央行不认为这次的市场震荡会影响他们货币政策逐步正常化的计画。
10.市场脚步更稳固
虽然短期痛苦难免，但这次修正对更稳健的股市提供长期支撑，提醒投资人尊重市场、股票定价、波动和流动性的重要性。
随着实质和未来经济成长好转，由资金流动性带动的股价将转变为由较佳的经济和企业条件带动，这波大跌会是其中一段过渡期。如此一来，资产价格和基本面差距缩小，对未来金融稳定的忧虑也会降低。
美国股市经过数天暴跌后，下周一12日开盘是否继续修正，扩大跌幅，甚至跌至20%，因此正式进入“熊市”阶段？不少投资者忧虑，股市暴跌是否导致不少经济学家预期的经济衰退？股市下一步走势如何，当然没有人知道，但这些问题并非经济专家的专利，一般投资者也必须了解，以备因应。
先看2日(上周五)股市开始下跌的实际情况。在此之前，股价已处于极高水平；美国经济自2009年以来一直扩张，股市基本持续上涨，且过去一年半来涨势加剧。这次股市大跌之前，S&P 500股价本益比(或称市盈率)高达33，明显偏高，这个数字只在1929年和2000年出现过，可见其危险性。由于股价处于高水平，投资者一直处于极敏感状态，担忧股市随时会修正，一有风吹草动，即争相抛售，少有人承接，和过去的正常涨跌不同，才出现两次在一天内跌过上千点的情况。
2日那天，联邦劳工部公布1月份就业报告，失业率维持4.1%的充分就业状态，新增工作20万份，就业市场变得紧张，公司招聘出现竞争，导致工资同比大增2.9%。这是2009年以来最大增幅，立即引起投资者对通膨和升息的忧虑，这种忧虑马上导致投资者抛售股票。这是第一天跌市的主因，之后一周，抛售潮持续，5日道指大跌1175点，8日又大跌1032点，基本原因都起于对通膨和升息的忧虑。
通膨重现是重大改变，因为自2009年以来，美国经济一直没有通膨问题，现在重现，改变了整个经济形态。即使通膨没有表现在实际经济上，却已完全改变华尔街和经济决策者对未来经济的看法。
股市暴跌前，华尔街和投资者基本上将美国经济看成所谓“戈迪洛克经济”(Goldilocks economy)，即经济不太热、也不太冷，刚好处于中间状态；这种状态的通膨率低，联准会不用因担心通膨而升息，经济因此可稳定扩张和成长。但这种不过热、不过冷的“刚刚好”状态，却被股市暴跌彻底打破，忧虑通膨重现正好显示经济可能过热。
美国目前不少经济因素导致通膨上升，包括美元转弱，可导致进口货品价格提高，通膨加速；就业市场紧张，公司招人困难，导致工资增加，连带推高通膨；川普的1.5兆元减税计画，以及国会日前通过额外4000亿元预算计画，将增加赤字，政府须借债填补开支，连带推高通膨；川普政府可能与中国发生贸易战，也会推高物价和加剧通膨。
那么，通膨改变美国经济形态的情况下，怎样看股市下一步走势？华尔街普遍看法是，由于股价仍偏高，投资者又担心通膨和升息，所以股市短期内仍会激烈波动，直至股价回复到令投资者不再忧虑的水平，波动才能平息；预期三个月或一年后，股价才可能收复大跌后的失地。
股市要修正到什么程度？道琼指数和S&P 500要下探至多少，才能找到支撑点？当然，股市是升是跌，或是升多少和跌多少，都没有人能准备预测，但对目前暴跌的股市，大家仍不能不用心思考和分析。
一，经过数日暴跌，道指和S&P 500已下跌了10%，亦即正式进入修正阶段；华尔街不少策略家认为，10%可能就是股市探底的支撑点；从上月底道指最高点2万6616点看，下跌10%就等于是2万3955点，9日收市是2万4190点，与2万3955已很接近。
二，美股二次大战以来的市场修正，平均下跌13%，以2万6616点看，修正13%，就是跌至2万3156点，9日收市是2万4190点；如果这样看，等于还要再跌1034点。
三，美股如进一步下探，须推至去年9月，那时道指2万2500点，等于从2万6616点修正15%，刚好是进入修正阶段的10%和进入熊市的20%的中间点。
总括而言，因为通膨重现，持续八年半的美国经济上升状态已根本发生改变，通膨的威胁可能导致联准会加快升息步伐，股市受此影响，短期内可能继续波动，至少三个月才能趋于平静。
被财经界推崇的前联准会主席叶伦，刚好在股市暴跌和经济转变之际，任满被川普更换，接任主席的鲍尔(Jerome Powell)虽曾是叶伦的副手，但处理升息的手法可能有别，对是否加快升息，以及今年是否将升息次数增至超过三次等，都成鲍尔的重大考验，因此也增加了市场的不稳定性。
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