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| 血流成河！美股今天再度崩溃！惨不忍睹 | |||
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最新消息，周四美股再度崩盘，道指暴跌逾1033点，跌幅超过4%。美债收益率再度攀升，令市场保持谨慎。尽管企业业绩和经济数据均表现强劲，但不足以压倒华尔街对利率上升前景感到紧张不安所带来的负面影响。 基准10年期美国国债收益率周四延续最近以来的上升走势，创下了多年高点。此前公布的经济数据显示，美国上周初请失业金数据表现强劲。报告显示，上周初请失业金人数为22.1万人，触及45年以来的最低水平，相比之下此前一周为23万人。本周早些时候，国债收益率的上升导致道指创下了自2015年8月份以来的最大单日跌幅。
“国债收益率继续最近以来的上升走势成为了重大新闻的中心。”咨询公司Newton Advisors的管理合伙人马克·牛顿（Mark Newton）说道。他还说道，就10年期美国国债收益率而言，3.05%是一个值得关注的关键水平。“一旦突破3.05%，则将真正打破30年以来的下跌趋势，并预示着国债收益率应该会开始一个长期的上升阶段。”他说道。 交易商认为，国债收益率的上升以及使用杠杆的波动率基金的剧烈动作是导致市场近日遭遇卖盘和波动率大幅上升的原因所在。 上周，道指和标普500指数双双创下了两年以来的最大单周跌幅，原因是强于预期的美国非农就业数据推动利率上升。在本周一，美国股市的下跌走势进一步加快，道指收盘暴跌1175点。周二，这项拥有30只成分股的蓝筹股指数的振幅达到了1167.5点，收盘上涨567点。但在周三，各大股指则再一次收盘下跌，未能保住盘中的强劲上涨势头。 但财富顾问公司Cresset Wealth Advisors的首席投资官杰克·阿布林（Jack Ablin）认为，此次股市回落“只是技术性的”，并指出：“市场估值已经变得很高，需要加以修正。与此同时，信贷状况仍很强大，借贷、支出和投资信贷的可用性都很高。” 他还补充道：“虽然不可能预测市场在每个交易日中的表现将是怎样的，但我们确信未来几周时间里可能会出现的任何回落都代表着更好的长线买入机会，而不是卖出的理由。” 在周四早些时候，各大股指一度尝试冲高，当时多家公司发布的财报都显示其盈利超出预期。Twitter（NYSE:TWTR）和CVS Health（NYSE:CVS）的季度业绩均好于预期。 美股企业第四季度财报季的表现一直都很强劲。据汤森路透数据显示，在截至周三早上已经发布了财报的标普500指数成分股公司中，有78%公司的盈利都超出预期。 美国合众银行私人客户储备部门的投资董事总经理杰夫·奇珀（Jeff Zipper）称，他预计企业财报在今年剩余时间里也将继续表现强劲，指出美股企业将“从税收改革中获得一些利益”。 除了企业财报和经济数据以外，市场还在关注华盛顿的政治形势。周三，美国国会领袖达成了一项两年预算协议，目的是将军队和国内项目支出提高近3000亿美元。美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）对此协议表现出了支持立场。 |
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市场人士如何说？
牛顿咨询公司理事Mark Newton表示：“美国国债收益率继续提高。10年期国债收益率的值得关注的重要水平是3.05%。如果突破这一水平，那么10年期国债收益率将打破延续了30年之久的下跌趋势，并开启长期上涨之路。”
CMC Markets UK首席市场分析师Michael Hewson表示：“尽管昨日美股表现更有序，但显然没有明确显示出最近美股波动性的增加有没有回落。”
市场驱动力量是什么？
政治风险可能让美股感受到一定的压力。如果美国国会不能在午夜之前达成开支协议，美国联邦政府就会关门。
美国国会参议院多数党领袖米奇-麦康奈尔（Mitch McConnell）与少数派领袖查克-舒默（Chuck Schumer）周三达成了一项为期两年的预算协议，以解决已持续数月的有关政府支出水平的僵局。
据媒体报道称，这项为期两年的协议将使当前支出上限增加约3000亿美元，其中包括军费开支的大幅增长，而国内项目的增幅则略小。
预计这份协议将在众议院遭遇阻力，共和党需要民主党人的帮助才能通过这一协议，因为保守派极有可能反对增加政府开支。
据美国财经网站ZeroHedge报道，波动率指数（VIX）近日的飙升来也匆匆去也匆匆。至少在管制VIX的相关交易所产品的行动开始进行后，它开始了暂时的休眠，但这并不意味着它不会卷土重来。事实上，高盛的新量化负责人写道：“银行的客户最近几天一直反复问一个问题：我是否需要担心波动性的再次上升？”
尽管高盛以交易量为背景做出了回应，表示自本周创纪录的飙升之后，VIX的走势有所缓和，但还有一个潜在的更猛烈的风暴正在酝酿之中，而且与股票无关。
在美国银行的X-asset对冲团队发布的一份报告中，该行策略师Jason Galazidis写道，尽管跨资产风险的减弱表明，股市震荡在很大程度上是技术性的，但有一项指标可能证实，下跌不仅会继续，而且还将扩散到所有资产类别。
以下是美国银行在过去两天里对每个人关心的话题进行的陈述：
全球股市的抛售，尤其是美国的大型股，引发了标普500指数潜在波动率的空前提升。值得注意的是，从1月下旬至2月6日，标普指500数下跌8%，已成为自2006年以来的第10大跌幅。
作为反映美国大型股受冲击程度的一个指标，标普500的反映迄今为止是最好的，它也是我们屏幕上34个资产中最昂贵的对冲(下图)。我们认为这种情况在市场平静的时不会持续下去。
可以肯定的是，跨资产的交易量和信贷的传播对股票重新定价的风险没有免疫,但正如我们指出的在过去的几天里,这些反应迄今为止并没有那么严重。与此同时,全球股票波动性目前自2016年11月美国总统大选以来首次远高于长期平均水平。
相反，美国银行指出，其他广泛的资产风险指标都远低于中值，其中大宗商品、利率和信贷实际上正在经历自2007年5月以来的第一个下跌。
换句话说，到目前为止，危机的蔓延是相对有限的，这再次指向了技术上的冲击，而这种冲击很可能会在跨资产溢价的情况下消失。
这就给我们带来了一个问题：随着巨大的股票市场交易量的时来时往，交易员们应该观察什么指标来确定新的市场冲击是否即将到来?
以下是美国银行的回答：
我们仍然认为，观察利率尤其重要，这样可以评估这种情况进一步升级的可能性。
如果美国银行是对的，这可能是一个问题，因为如下图所示的所有4个主要资产类别(股票、利率、外汇和大宗商品)交易量所示，当股票收益率在下降时，利率正在稳步上升。（尔夫）
进入二月后，全球股市流年不利。美国股市在2月2日和5日连续暴跌，跌掉了今年所有的进账。美股带动全球所有股市的剧烈调整，几乎所有自由流通的股市，都闪崩出历史前十大跌幅之一。
股市调整，其实有迹可循。不过真正将股市推下悬崖的，是15分钟内近700亿美元的成交量，令一场正常调整变成夺门而逃，进而演变成全球范围内的股灾。
这700亿美股成交量来自何方，尚待考究，不过沽盘主要来自ETF基金是不争的事实，笔者估计那是程序交易惹的祸。资本市场遭遇了历史上第一次算法股灾。
美国股市出现调整，再正常不过。
首先，美股已经连升了14个月，这是有数据以来最长的连升记录，牛市也有疲劳的时候。
其次，通胀升温，资金年初弃债入股大转仓，打造出一代投资者记忆中罕见的股市狂飙，过度疯狂是有代价的。
再者，联储加速加息，全球央行趋向鹰派，不可能只影响债券，当资金成本上升到一定程度，实体经济会受到冲击。而且，市场交易策略高度重合，crowded trades太多，一旦升势逆转，自相践踏机会偏高。
最后，投机客们用惯了几乎零成本的资金，利率突然上扬令他们需要重新审视风险回报判断，回撤杠杆理所应当。
这些都是一场逾期已久的调整出现的理由。
有趣的不是股市调整出现的本身，而是股市调整的速度和过程。
天量的成交量突然涌出，与ETF基金的集体沽盘有关，其背后是近年流行的算法程序发生共振。这些年主动性股票基金和对冲基金的表现普遍不佳，资金涌向被动型基金，尤其是ETF。
在过去三年中流入全球股市的新资金中，接近六成来自被动型基金，这是史无前例的。ETF投资基本限于指数成分股，所以近年权重股表现特别好，而此更证明了ETF低成本优势比主动型基金选股能力重要，形成向上的自我循环。
然而，自我循环有向上的日子，就必然有向下的日子。当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候，沽空盘就会蜂拥而出，而此又触发其他算法程序抛售，市场形成向下的自我循环。
资金在跌市中夺路而逃、自相践踏，在历史上发生过不少次，甚至有几次比这次股灾更为惨烈，但是这次调整的机械色彩最浓厚，速度也更快。将这次股灾称之为算法股灾，并不为过。
算法程序，并不涉及过多的基本面分析，人脑判断也不多，所以在升市中、跌市中都有矫枉过正之嫌，这势必成为未来监管的一个课题。AI投资，还有很长一段路要走。
多伦多 S&P/TSX Composite index (^GSPTSE)
美股明斯基时刻要来了 从此市场无宁日？
已故经济学家海曼.明斯基(Hyman Minsky)认为，长期繁荣会播下自我毁灭的种子。他指出，经济发展良好时，投资者往往会承担更多的风险，投机头寸很容易受到利率突然上涨等意外事件的影响，进而演变成一场全面危机。如今，金融市场高度复杂，投机者如果看好市场持续繁荣，他们不会止于用自有资本或贷款购买资产，往往还会使用衍生工具来投机价格变动。
实际上，确实有一个波动率的市场。标普500指数走势稳定表明实际波动率一直很低，但投资者也可以通过买入期权来对冲股市的急剧变化。投资者购买期权所付的价格(溢价)反映了很多因素，其中最重要的一个因素就是投资者预期未来的市场有多大的不确定性。
这一指标是市场的“隐含”波动率，也是著名的Vix即波动率指数的基础。由于资产价格下跌时波动率趋于上升，伴随而来的可能是远为广泛的财务危机。
温故VIX的“明斯基时刻”
美国时间2月5日，衡量美股波动率的“恐慌指数”VIX在毫无预警的情况下，出现历史性飙涨，涨幅在大量空仓的挤压下被放大了，美国银行称其为VIX的“明斯基时刻”。
当天下午4:00-4:15之间，波动率出现加速上涨，其中当月VIX期货飙涨了近10个点，次月合约上涨了近8个点。相继到期合约均出现这么大涨幅是为首次，超过了英国脱欧公投时期，当时两个合约都涨了约5.5个点。
美国银行认为，之所以出现这么急剧的飙涨，是大量加了杠杆的反向VIX产品的再平衡需求所导致的。该银行认为，随着VIX期货基础水平显著提高，且空仓大量减少，短期内再次出现2月5日的情况的可能性不大。
纽约联储在近期发表的两篇论文中指出：历史数据已经表明，市场会长时间保持平静，其中穿插着以危机形式出现的短暂的剧烈波动。Vix只衡量一个月内的隐含波动率，其实还可以计算出两年的隐含波动率，创建一个类似于收益率曲线(衡量不同贷款期限的利率)的曲线。2006年至2007年之间，这条曲线非常平坦，表明投资者认为市场状况将继续向好，这也许可以解释随后的次贷危机。
而这一次，这条长期曲线在去年末已急剧上升，表明投资者根本没出现自满情绪。
值得一提的是，这次波动率飙升的市场冲击主要集中在股市，在美债、外汇和黄金市场，波动率依然平稳。美国银行指出，未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。
周一发生的一切让许多做空VIX的机构和交易员惊魂未定，包括XIV ETN在内的许多做空VIX的产品已经终止交易，它们的规模约在30亿美元左右。
然而，这些直接做空的产品只是做空波动率交易的冰山一角。据Fasanara Capital测算，包括风险平价基金、CTA、vol targeters和养老金等在内的产品，押注低波动率的资金可能达到22万亿美元。
投资咨询公司LongTail Alpha创始人Vineer Bhansli和南加州大学马歇尔商学院教授Larry Harris在11月份发表的一篇论文中给出的估计则相对保守得多，他们认为约有1.5万亿美元的资产投资于与波动率相关的策略。
货币政策是这种变化的明显的催化剂。美联储正在推高利率，缓慢退出量化宽松；欧洲央行正在缩减债券购买规模。
到目前为止，这个进程中没有出现任何重大警报。但当利率上升给投资者和借款人造成问题时，可能还是会出现一个“临界点”。
在任何周期中，总会有一些机构比其他机构承担了更多的风险。如果今年确实有风暴来袭，就能发现谁出门的时候没带外套或雨伞了。
本周全球股市大幅下挫告诉我们，以美联储为首的世界各国主要央行，严重低估了将利率维持在过低水平太久的风险。现在预计市场会出现利率上升——由于经济增长得到提高，通货膨胀增加，财政赤字增长，央行减轻资产负债表负担——显而易见，货币刺激政策创造了一个伪财富效应。并且通过非常规政策抑制利率，以刺激冒险和提振资产价格，这本身就是一个冒险的策略。
自2009年以来，在很大程度上，股市的长期上涨是受到美联储非常规货币政策的推动。通过承诺将在相当长的一段时间内将政策利率(联邦基金利率)保持在接近于零的水平，并进行大规模资产购买，即所谓的“量化宽松”，美联储希望提高资产价格，刺激经济。
市场规律是，当利率下降时，资产价格会上涨。只要市场相信美联储会通过保持低利率来支持资产价格，股票就会是可选择的投资，而不是保守的、低收益的储蓄账户、货币市场基金或高评级债券。
但现在看来，市场似乎不相信那些有帮助的美联储政策会持续更长时间。经济增长预期、通胀上升预期以及联邦赤字不断增加，正给美联储施加压力，要求其加快提高政策利率的步伐。市场现在正在考虑这些因素，并认识到股价并没有处在可持续的轨道上，因此股市出现了大幅抛售。
这种衰退是不可避免的，因为现实告诉我们，经济和股市之间存在不匹配。美联储的政策没有——也不能——永久性地促进实体经济的增长和财富。如果可以的话，那么最好的政策就是日以继夜地开动印钞机。如果股票价格在7年多的时间里以两位数的百分比增长时，而经济增长缓慢时(去年道琼斯指数上涨了25%，经济增长了不到3%)，问题就会出现。
我们已经看到在以前的情况下市场发生了什么，那是美联储似乎要改变方向的时候。2013年，当美联储主席伯南克(Ben Bernanke)暗示他可能开始退出量化宽松政策时——减少对股市的支持——市场在著名的“缩减恐慌”(taper tantrum)中大幅下跌。伯南克迅速向市场保证，低利率政策和量化宽松政策将继续下去，市场恢复上升趋势。
现在的担忧是，美联储新任主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)可能不得不加快加息步伐，加快美联储大规模抵押贷款支持证券和长期国债的退出，否则美联储将失去控制通胀的能力。考虑到利率与资产价格之间的负相关关系，投资者正寻求在利率上升之前降低其投资组合中股票的权重，而在过去10年的大部分时间里，这一做法都减少了收益。
还有其他因素可能推高利率，并使得股价走低。有人预计，随着特朗普总统推出1.5万亿美元的减税计划和增加支出的计划，财政赤字将会增加，并且随着政府进入债券市场以弥补赤字支出，利率将会上升。发行更多的债券将会降低这些债券的价格，增加他们的收益，吸引更多的投资者购买债券和股票。
通向未来繁荣的唯一可靠道路是让自由市场决定利率和信贷分配。私人储蓄为增加未来实际收入和消费的生产性投资提供资金。这种联系是经济学的铁律。
当政府试图规避这一定律时，它可能会产生短期刺激，但长期来看，不良影响将变得明显。宽松的货币政策带来的金融繁荣可以持续相当长一段时间，但中央银行们永远不知道什么时候该把它拿走。当他们这样做的时候，繁荣之后便是萧条。
随着利率回归正常，美联储取销非常规的政策，一些金融动荡将会出现。然而，如果政策制定者把货币、财政、贸易和监管政策放在一个合理的轨道上，经济就会繁荣，资产市场也会繁荣。
分析师们表示，本周的股市大跌应该被视为一个转折点。
投资管理公司Hermes Investment Management投资主管约恩-默里(Eoin Murray)在周四发表的一份研究报告中表示：“我们对经济复苏的持续担忧已被从信贷危机以来最严重的市场抛售推向了顶点。”
美股普涨了大约9年，是标准普尔500指数没有出现至少20%的下跌的行情中的历史上第二大牛市。在此期间，各大指数上涨了大约300%，不包括股息。
尽管如此，在过去的一年里，创纪录的牛市行情受到了许多市场观察人士的怀疑，他们经常警告人们不要高估历史上估值过高的股票价格。所谓膨胀资产价格的主要驱动因素，部分是源于全球同步增长、交易员精神错乱和央行长期的刺激政策所致。
默里说：“央行现在的紧缩政策，或者至少是后危机时期宽松货币政策的结束，无疑将带来挑战性。”
货币政策方面的“重大变化”正在等待着我们。分析师认为，美国加息的预期是周一股市大跌的催化剂。此外，市场抛售似乎削弱了交易员对美国央行今年将像其所暗示的那样提高利率的预期。
几个星期前，市场才终于确定了美联储的想法，即今年加息0.25基点三次将是合适的，而周一的交易改变了人们的情绪。美联储基金期货市场的交易员现在表示，今年央行将三次加息的几率不到50%。
“真正的问题是,我们正处于一个资本市场的转折点。坦率地说,我们是在一个事情将会发生显著改变的阶段,因为在7月我们将看到紧缩的货币政策的巨大变化。”投资管理公司Kairos Investment Management的首席投资官Michele Gesualdi周三告诉CNBC。
Gesualdi认为，尽管量化宽松(QE)与资产价格全面上升之间存在“非常强烈”的相关性，但预计在夏季采取定量紧缩措施可能会引发市场波动加剧。
Gesualdi警告说：“尽管最近的市场抛售被描述为‘道路上出现的第一次颠簸’，但‘大熊市’即将到来。”
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