美联储决定十月开始缩表 年内或再加息一次
2017-09-20 17:02:41
作者:林妍
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美联储决定十月开始缩表 年内或再加息一次

美联储星期三(9月20日)结束为期两天的货币政策会议,下午2点发布新闻表示将维持联邦基金目前利率在1%到1.25%之间,并且在十月份启动资产负债表缩表计划。此外,年底前有可能再加息一次。

 

美联储表示,自联邦公开市场委员会(FOMC)今年七月会议以来,劳动力市场持续加强,今年以来经济活动一直呈现上升趋势。近几个月新增就业机会保持稳定增长,失业率维持在较低水平。家庭支出以稳健步伐不断扩大,最近几个季度的企业固定资产投资亦呈上升趋势。

过去12个月排除食品及能源价格因素的总体通货膨胀率下降,低于2%;长期通胀预期几乎没有变化,维持在平衡状态。

基于已实现和预期的劳动力市场状况和通货膨胀,FOMC决定将联邦基金利率的目标范围维持在1%至1.25%之间。货币政策则依然宽松,以支持劳动力市场状况的进一步加强,及让通货膨胀率回升到2%。

FOMC决定在今年10月启动资产负债表正常化计划。另据点阵图,多数FOMC委员倾向今年再升息一次,明年升息三次,因此明年的基本利率或将调升到2%以上。

FOMC表示,其法定任务系促进最大限度的就业和价格稳定,然而,今夏飓风频传,哈维、艾玛和玛丽亚摧毁许多社区。短期内,风灾带来的相关破坏和重建,将影响经济活动,但是根据过去的经验,风灾不太可能实质性地影响经济活动的中期表现。

因此,委员会预期逐步调整货币政策,将使经济活动以适度的速度扩张,进一步增强劳动力市场。

飓风之后,汽油和其它一些物品价格的上涨可能会暂时加速通胀,不过,短期内通货膨胀率预计维持在低于2%的水平,中期内则将维持在委员会的2%目标。

2008年金融危机之后,美联储为稳定经济采取非常规的量化寛松刺激措施,压低购房者、企业和消费者的借贷成本以提振经济。

目前美联储债券规模达4.5万亿美元,其中包括政府相关实体发行的抵押贷款支持债券(MBS),金额达1.7万亿美元,约占市场规模的29%;此外持有约2.4万亿美元的美国国债,占17%。

今年6月,美职储曾表示启动缩表初期,将允许一小部分债券到期,即每月40亿美元MBS及60亿美元美国国债,之后每季度小幅上调债券到期的数额,最终达到每月200亿美元MBS和300亿美元美国国债。

美联储如果成功缩表,未来遇经济下行时,决策者将更有信心再度动用货币宽松政策。

近几个月,美联储释放即将缩表的讯号,市场反应平淡。不过,摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)抵押贷款债务策略师乔佐夫(Matthew Jozoff)警告,过去从未见过一家央行退出一万亿美元的抵押贷款支持债券。

 

美联储总部大楼

北京时间周四(9月21日)凌晨2:00,为期两天的货币政策结束后,美联储宣布维持利率不变,同时从10月开始逐渐削减其高达4.5万亿美元的资产负债表规模。

美联储政策声明中称,飓风不太可能改变中期经济前景,仍预计今年再加息一次。预估显示2018年加息三次,2019年加息两次,2020年加息一次。

在2007年至2009年的大衰退和金融危机期间,美联储购买了大量的国债和抵押债券以压低长期借款成本,并借此刺激经济和信贷市场,避免美国经济陷入停滞。这一被称为量化宽松(QE)的货币政策在某些方面也备受争议。因此,量化宽松政策逆转的开始将是一项重大决定,即使美联储官员们也对债券市场投资者紧张不安的情绪感到担心。

美联储希望这一举措能够在未来得以顺利进行,但它也有可能会让长期习惯于美联储现有货币政策的金融市场感到不安。

 

看到这里,可能有小伙伴会问了,这次都不加息了,还有啥好看的?

当然有了,美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

比起加息等传统货币政策,美联储“缩表”这一非传统货币政策似乎相对陌生。

据悉,美联储缩表对市场的影响不亚于加息,不容小觑。

二、10月起,美联储启动缩表!

美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

缩表是什么?美联储为何要缩表?缩表与加息有什么区别?对我们会有什么影响呢?

我们通过几个问题来了解一下,美联储缩表到底是咋回事。

1. 美联储缩表是什么意思?

所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。打个比喻,就是美联储想给自身“减肥”,挤一挤金融危机后给自己加注的水分。

2008年金融危机后,美联储不仅将短期利率(联邦基金利率)降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费,刺激美国经济复苏。

美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元,其数额占美国国内生产总值(GDP)的比重从约6%升至24%。

对比前些年备受热议的美联储量化宽松政策(“QE”),如今的“缩表”可谓“QE”的反向操作,其对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

2. 美联储为什么要缩表?

关于美联储为何要缩表,高盛认为:

首先,部分美联储官员呼吁调整收紧政策中的措施组合,即依靠加息,也依靠缩表,从而能够以更加平衡的方式收紧金融市场状况。波斯顿联储主席Eric Rosengren指出,完全依靠加息会给美元增加新的压力,从而给出口行业带来不对称的压力,也让通胀面临下行压力。

其次,如果特朗普明年委任一名新的美联储主席,此时设置好一个资产负债表正常化的框架,就能将金融市场面临的不确定性减小到最低,也能让整个过度的过程更加平滑。

3. 加息和缩表有什么区别?

加息和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具,二者相互补充。

  • 加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率,进而影响家庭消费和企业投资,从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样。
  • “缩表”则会直接推高长期利率,推升企业融资成本,从而令美国金融环境收紧。

自2015年12月启动金融危机后首次加息以来,美联储已累计加息四次共100个基点,但并未对金融市场产生明显影响。

一些美联储官员呼吁启动“缩表”,辅助加息来进一步收紧融资环境。

4. 美联储缩表计划如何?规模如何?

宽松如山倒,缩表如抽丝。

美联储已表示,将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。

在削减规模上,美联储计划最初削减规模为每月100亿美元,包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS),这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。

该规模上限每三个月上调一次,直到达到每月削减500亿美元为止,这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。考虑到“缩表”规模有限且缓冲时间较为充裕,预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

说了那么多,那么,美联储缩表会给我们带来哪些影响呢?

三、美联储缩表,会给我们带来什么影响?

缩表对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

如果缩表成功,美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号,并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。

一旦出现问题, 导致长期利率大幅跳升,就会伤害美国经济复苏,其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。

从市场来看:

从影响力来看:美联储启动“缩表”的初期影响有限,长期冲击仍需警惕。

作为美联储紧缩“弹药库”里的重量级武器,“缩表”的影响值得高度关注。不过,从已披露的操作方式和预期推进速度来看,美联储如期启动“缩表”,初期影响仍较为有限。

考虑到对美国自身经济增长可能造成的潜在风险,美联储不会太过激进。而一旦“缩表”导致金融市场大幅震荡或经济增长陷入停滞,也不排除美联储延缓甚至放弃行动的可能。

尽管初期影响有限,但随着“缩表”的推进,其长期冲击仍需警惕。中长期来看,“缩表”将直接影响美债供需关系,推动美债收益率上升,美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外,“缩表”将收紧美元流动性,给美元带来升值压力,考虑到资金回流美元资产等因素,新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。

 

华尔街怎么看?

Allianz Investment Management投资策略师Charlie Ripley:“今天宣布开始缩表对美联储而言绝对是一个重要里程碑,但更重要的是,投资者把注意力放在点阵图上。看一下2017年的中值点,没有变化,这让我们更加确信,12月可能会进行第三次升息。看一下2018年,也没有变化,所以预计明年仍会升息三次,这向市场传递了些许鹰派的讯息, 即货币政策正常化已经全面展开。不过,需要说明的是,美联储内部有很多空缺,委员会构成可能会发生变化,特别是考虑到叶伦耶席的任期明年2月到期,所以,我认为,在看待今日的声明时应该有所保留,但我们最初的解读是今日的声明略偏鹰派。”

花旗也认为,美联储今日释放的信息较此前预期更为鹰派。

RJO Futures的高级市场策略师Bob Haberkor表示,美联储的政策声明显示,年底或再次加息以及明年将加息三次均属于鹰派论调。

ThinkForex的首席市场分析师纳伊姆·阿斯莱姆(Naeem Aslam)指出,“市场认为这份声明在某种程度上倾向于‘鹰派’立场”。他还补充道:“尽管美联储将缩减资产负债表的规模,但该行还是认为有可能(在年底以前)再度加息。”

CIBC的外汇和宏观策略师Bipan Rai称,“美联储对于今年还将再加息一次的预测给美元提供了支撑。之前假设美联储今年不太可能再加息,市场因此陷入了错误的境地。”

安联首席经济顾问埃尔安(Mohamed El-Erian):“美联储在其完美货币政策正常化路径上又迈出了一步,宣布将从下月开始逐渐缩表,在预估和政策指引方面的调整不大。”

Gam Investment Management的首席经济学家Larry Hatheway:“市场反应不大,国债收益率小涨。全球固定收益市场下一步走势,将从全球成长,尤其是通胀数据中寻找方向,同时还会从欧洲央行和英国央行发出的,有关未来几个月欧元区和英国货币政策可能进行的调整的指引中寻找线索。尽管美联储今日发出的声明措辞深思熟虑,但如果通胀加速,且各国央行看似会在2018年采取一致行动收紧货币政策,国债收益率攀升的可能性仍较大。”

Rabobank分析师表示:“美联储宣布很快就要开始进行资产负债表回归正常化的计划,市场反应相对平淡,因为它符合市场广泛预期。因此,我们认为美联储会议声明公布后,即使美元汇率走强,也将是有限的。”

“债王”格罗斯:如果美联储遵循其计划,经济衰退可能会发生,美联储是否会导致美国经济陷入衰退,取决于它是否坚持联邦基金利率预测。

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder称,鉴于美联储已宣布缩表,预计欧洲央行可能在明年初期逐渐退出其量化宽松(QE)政策。

据CME“美联储观察”:美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为72%,决议公布之前为50.9%。

 

美联储政策声明中称,飓风不太可能改变中期经济前景,仍预计今年再加息一次。预估显示2018年加息三次,2019年加息两次,2020年加息一次。

在2007年至2009年的大衰退和金融危机期间,美联储购买了大量的国债和抵押债券以压低长期借款成本,并借此刺激经济和信贷市场,避免美国经济陷入停滞。这一被称为量化宽松(QE)的货币政策在某些方面也备受争议。因此,量化宽松政策逆转的开始将是一项重大决定,即使美联储官员们也对债券市场投资者紧张不安的情绪感到担心。

美联储希望这一举措能够在未来得以顺利进行,但它也有可能会让长期习惯于美联储现有货币政策的金融市场感到不安。

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