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美联储缩表在即 未来借入债券恐日益艰难

美国联邦储备委员会(美联储/FED)希望在对市场影响尽量小的情况下，逐步缩小庞大的资产负债表，但即便是缓慢减持，也可能加剧债市一个关键部分的压力。

美联储缩表可能使银行和投资者更难在回购协议市场借入某些公债券种，导致押注升息或防范升息损失的难度和成本都上升。

外界普遍预期美联储周三会议会宣布，将开始缩减4.5万亿美元的资产负债表，开始时间可能在今年。

银行和投资者从联储庞大的债券储备中受益，特别是可以找到比较稀缺的特殊券种，但联储很快就会没有多少债券可以借出了。

“回购市场将不会有供应缓冲，”RBC资本市场美国利率策略主管Michael Cloherty称。

美联储持有2.4万亿(兆)美元的美国公债，并通过逆回购协议借出以换取隔夜贷款。

这些贷款每日总规模通常在1,000亿至2,000亿美元之间，月末及年末的需求更高一些。该操作帮助美联储为利率设置底限，并向需求较高的银行及投资者提供美国公债。

美联储还通过证券借款工具将公债出借给交易商，银行可要求获得对冲基金等客户需求较高的特定期号债券。

这一操作每天贷款规模在200亿至300亿美元之间。有些时候对特定期号债券的需求甚至会超过美联储实际持有的规模。

美联储削减持债规模，可能会导致投资者更难以获得需求量大的债券，并降低融资市场的流动性，引发更大的市场波动，并推高做空美国公债的成本。

美联储的缩减举措还可能造成未按时结算的贷款数量上升，此一问题过去曾让纽约联储等监管机构感到担忧。

“这是一个市场运作问题，”位于康乃狄克州斯坦福德的NatWest Markets利率策略师Blake Gwinn称。“这最终会使得人们不太可能做空某种证券。”

市场已在苦苦应对指标10年期公债稀缺的情况。由于美国财政部的标债时间安排，很难借到该债券。

财政部每三个月标售一次新债，新债初始标售过后的两个月期间每个月又会续发一次，因此随着每次标售的进行，可获得的债券规模逐渐增加。

由于投资者大量投资新债，第一个月的供应量通常不足以满足想为空仓借到债券的投资者的需求。

9月除一天外，美联储每天都借出了持有的全部指标10年期公债。

纽约联储的数据显示，有许多天，这些债券的借入需求要比美联储能够供应的规模高出几十亿美元。

虽然美联储最初将仅会小幅调整债券到期再投资政策，但减少购买可能逐渐加剧这种不平衡。

当某个市场参与者未能按照协定向另一个参与者交割债券，交易即告失败；失败交易的规模本月增加。根据Depository Trust & Clearing Corp的数据，9月5日失败交易的规模达到1,530亿美元，为12月12日以来最高。

并且，如果随着美联储削减持仓利率升高，美联储撤出刺激的影响可能会被放大。

利率上升能导致更多投资者做空指标公债，来保护自己或押注债市进一步走疲，从而又增加了对本已稀缺的债券的需求。

“我们认为在利率上升的环境下，指标公债的可借出供应不足，将产生更加深远的影响，”加拿大皇家银行的Cloherty称。

其他出借方可能会进入市场，为那些寻求做空美债的参与者带来一些安慰。随着美联储缩减持仓，那些目前没有借出债券的持有人或许会因为更加可观的回报而进入市场。而市场中已经非常活跃的出借方，也会从利率升高中获益。

“对有些人而言，这是一次机会。在借出证券方面将会少一个竞争者，所以理论上你可以收取更高费用，”NatWest的Gwinn称。

**领先于其他央行**

鉴于美国经济增速足以让失业率维持在远低于衰退高峰时期一半的水平，美联储很可能成为第一家开始从2008年危机后紧急措施最后阶段撤离的主要央行。

在叶伦领导下，美联储已经将利率从近零水准上调了四次，并停止累积资产。下一阶段不是出售所持资产，而是停止到期债券收回资金的再投资。

得益于全球经济增长的同时金融环境仍保持宽松，美联储看起来能够避免以往遭到的冲击，尤其是2013年所谓的“缩减恐慌”。当年，时任美联储主席的伯南克暗示可能很快就会削减资产购买计划，冲击了全球市场，推动公债收益率大涨。

“市场将对这里(美联储)发生什么非常敏感，”曾担任美联储经济学家的德意志证券首席分析师Peter Hooper本月稍早表示。

“但我们不再需要所有这些危机以来实施的超宽松货币政策，因此是时候采取行动了。”

由于美联储行动对市场和各经济体的涟漪效应，欧洲央行和日本央行等央行将紧盯美联储缩表过程，并且从中吸取经验。

美欧日三家央行共计持有约15万亿美元资产，他们的资产购置鼓励了风险投资情绪，但却被批评人士称扭曲了金融情况。

本周四美联储即将公布9月利率决议结果，根据目前的状况，市场基本上一致认为美联储不会再本周宣布加息，不过会宣布开启缩表这一更强劲的紧缩政策。如果真的是这样，那么黄金得好字字可能就要到头了，金价可能会在结果公布之后直线跳水暴跌。那么黄金真的就要就此“谢幕”吗？或许还有一些余兴节目值得欣赏一番。

1.比特币的大涨

最近比特币的一系列表现给黄金市场带来的不小的影响，比特币暴跌会导致大量资金流入黄金市场有利于金价上涨，而比特币价格日前又开始触底反弹大涨，又让不少人重新放弃黄金选择比特币。可以说今年比特币着实抢了一把黄金的风头。

上周五，比特币的价格最低跌至2951.15美元，为8月初以来的最低水平。此前，比特币的价格在9月早期时达到了接近5000美元。然而上周其价格却一度暴跌至3000美元下方，累计跌幅达40%，而之后，比特币价格在上周末至今又反弹30%，周一一度回升至4000美元上方。

尽管比特币的价格近来有所下跌，但比特币在今年以来的行情表现却依旧优异。自年初以来，这种加密货币的价格已累计上涨了293%。而业内乐观人士更是指出，在自2010年以来已经增值7000倍之后，比特币在未来十年间仍有几十甚至上百倍的增值空间。

所以未来黄金除了要面临来自美联储的压力之外，比特币也可能会给黄金市场带来不小的冲击。

2.新西兰大选

安静了一段时间，大选行情似乎终于要再度现身了，观察人士称，本周六（9月23日）在新西兰举行的大选可能会导致该国局势十年来首次发生重大变动。在8月初突然更换领导层之前，反对党工党在民调中举步维艰，没有任何迹象表明该党有实力挑战现任执政党。然而最新的民调却显示，工党支持率再度领先执政的国家党。目前新西兰两大主要政党仍然势均力敌。

根据2016年三年一度的央行调查，纽元是世界上交易量最大的货币。瑞银表示，如果新西兰GDP增长放缓，纽元可能会下跌，纽元兑美元可能触及0.68水平。所以相比似乎没有什么波浪的德国大选，新西兰大选似乎更可能会迎来黑天鹅行情。对美元的冲击将会间接影响黄金未来的走势。

3.朝鲜局势

最后要提的就是朝鲜局势，朝鲜近期似乎有变的老实了起来，特朗普也没有再度对朝鲜有新的言论产生，朝鲜进行核试验之后，似乎市场并没有预期的那样严重的局面出现。然而朝鲜的隐患依然存在，从朝鲜最初接连试射导弹，再到进行核试验，就可看出朝鲜是在不断测试美国的底线，美国虽然之前说的十分严重，但真当朝鲜有所行动之后，美国却又不敢轻举妄动了。

所以面对朝鲜的得寸进尺，美国却不敢跟朝鲜搞得鱼死网破。只能一直拉拢别人来一起制裁朝鲜。朝鲜显然会更有底气对美国进行挑衅，因此可以预测以后朝鲜的行动会更加频繁，因为朝鲜知道美国并不敢真的和朝鲜拼命。所以才会如此放肆。

所以未来朝鲜局势依然可以成为黄金行情的一个重点关注的对象。避险情绪的升温，会带来黄金大涨的行情，如果能够帮助金价突破关键点位，那么几遍之后避险消退，黄金也可能会在该点位的支撑下大幅度降低跌幅而形成一个持续上涨的趋势。