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美国经济恐“六月飞霜” 一爆累全球？

来到“五穷月”最后一周，金融大事多箩箩，既有中港被降评级，又有新盘开售疯癫程度似九七，掩盖了其他另类分析。不过，话香港楼市似九七未算最得人惊，其实更令担心的是，有人已开始醒觉到，全球多个主要经济体，都激似问题多多的日本，“日式危机”的阴霾或许已悄悄笼罩全球，港楼倒插20%随时“不是梦”！

【美低失业率＋低通胀＝日式危机？】

联储局下月加息几近无悬念，主因是就业市场已超额完成目标，并认定通胀会提速。不过，有分析警告，美国可能已不知不觉地陷入了“日式危机”，从而拖累全球！

为何这样说？首先要了解基本经济概念。一般来说，当失业率下降，由于雇主需要挽留人才，薪酬自然上扬，继而令消费增加再推动通胀，这就会逼使联储局再加息，形成完整的货币紧缩周期。

不过，现时情况诡异，一方面美国4月失业率已降至4.4%的10年低位，但薪酬按年名义增速仅2.5%，远低于上次美国失业率同为4.4%，而薪酬上涨4%以上的纪录。由于薪酬升幅不理想，美国4月核心通胀增速仅1.9%，差过联储局2%目标，亦使联储局难以完全合理地加息。

一般来说，失业率与薪酬增速有明确的反比关系，也就是经济学所指的“菲利普斯曲线”(Phillips Curve)，现时明显与理论相反。于是联储局研究员辩称，“菲利普斯曲线”只是暂时“失效”，因在闲置劳动力被进一步吸收后，薪酬就会“大跃进”，通胀可能突然升温。

不过，有分析警告，通胀突然升温恐是一厢情愿，若悲观地看，美国或已不知不觉地陷入了“日式危机”，即低失业率、低通胀、低经济增长“三低”并存，而且只有以下几个解释：一是大企业垄断加剧，压低了打工仔议价能力；二是生产率远逊预期；三是企业碍于政府和舆论压力，不敢狠手裁员。

现时美国正面对“三低”局面。故此，如果到下半年经济增长没有好转，就会令市场质疑联储局加错息。回顾在1990年代日本经济泡沫爆破后，日本央行错判形势，在经济稍有起色便急于加息，结果至今经济“迷失30年”。

【中国做救世主？但佢都激似日本…】

在2008年金融海啸后，全球经济动力主要源于中国救市！不过，若再度发生金融危机，中国恐再难充当“救世主”，本周连评级机构穆迪也下调中国信贷评级，为1989年以来首次，并预期中国财政状况会恶化，经济增长将于未来5年进一步放缓至近5%。除了穆迪，就连“土炮”中国社科院本周亦预期，2016至2020年中国经济增长速度将继续下降，潜在增长率将低于6%。

中国过去的经济增长模式主要是靠债务推动，现时整体债务已占整体GDP高达300%，与上世纪日本爆煲前夕相似。凯投宏观驻新加坡的中国经济学家Julian Evans-Pritchard警告，就算中国要求国企推行“债换股”，亦难以完全解决问题，预计坏帐到了某个顶点时，中央政府就要出手拯救银行体系。著名“沽空机构”浑水研究创办人Carson Block亦警告，中国信贷问题总有日会被清算，只是“时辰未到”。

美国《纽约时报》畅销书作家、地缘政治学专家George Friedman早已警告，中国正面对日本1990年代后的问题，但更大镬的是，虽然日本经济增长低迷，但国家稳定，不像中国仍要解决约10亿贫穷人口的困扰，同时亦没有像中国在20世纪初期的动荡及革命历史，意味中国的处境更艰难。

【港、美前高官都预警有难】

《1周10大惊奇》又靠吓？以下重量级人物“真实对白”又怎看？曾于2月中警告美股3月会见顶的美国前总统列根政府预算总监David Stockman继本月初后，再次警告股灾将至，并形容今次自去年11月特朗普当选总统以来的反弹浪是他所经历的史上最大“傻佬反弹(sucker’s rally)”！

Stockman说：“现时股市被疯狂高估，标指可能轻易地跌到1,600或1,300点水平，即美股会暴冧40%或更多。导火线是共和党不可能通过税改计划，因这意味未来10年，美国预算赤字将达10万亿或15万亿美元，国会是不会同意。”

因此，他警告：“当金融市场再陷入危机时，标指不会再是微跌，而是几百点、几百点地狂泻，预计8月至11月之间就会发生，也就是美国政府要提高财政预算上限的时候，政治冲突将带来最可怕的血洗。”

Stockman为美国前著名官员，被誉为“列根经济学”之父，亦被外国传媒誉为“最准股灾预言家”，近年最经典是早在2015年5月22日中港股民仍陷“大时代”疯狂时，警告环球股灾近眼前，结果7至8月大冧；之后在2015年11月18日及12月16日再预言环球股灾开始，结果2016年1至2月全球疯狂抛售。

鬼话连篇？金管局前总裁任志刚本周亦警告，1997年金融风暴及2007年金融海啸的起因和问题仍然完全未解决，包括华尔街金融文化及金融全球化两大问题，若发生下一次金融危机“可以好严重”，但不一定在中国发生，可能来自华尔街文化模式运作的金融体系。他呼吁整个政府要居安思危，不要因现时稳定而自满。

【伯南克：梦醒了！靠放水解决通缩是肤浅】

低通胀又靠吓？因为放水已能解决问题，但连就“QE之父”联储局前主席伯南克也承认肤浅！他近日正正在“QE之国日本”，并在日本央行发表演讲时承认，货币政策在没有财政政策协助的前提下，难以帮助经济摆脱长期通缩。他亦提到，自己早年的看法太肤浅(too young, too simple)，在目前来看非常不适当，因为日本正处于“超级流动性陷阱”。

伯南克是著名专门研究上世纪30年代大萧条的专家，由于当年央行不大量放水，最终酿成大萧条，于是在2008年金融海啸后，一直主张要尽快大量放水救市。伯南克提到自己太肤浅，主因是早在2002年，他在日本的一次演讲中，提到以“直升机撒钱”来瓦解通缩。但在15年后的今天，伯南克没有再用“直升机撒钱”，转用“货币政策与财政政策双管齐下”来形容他的主张。

伯南克认为，经济增长缓慢是长期因素所致，例如劳动力下降、生产率增长缓慢等，这些因素与货币政策无关。故此，单靠“派钱”很难解决通缩，承认自己早期对摆脱通缩的困难估计不足。

【异象预示市场不看好通胀升温】

以上仅是分析，有没有异象？有！本周长短期美债收益率息差暗示，市场不看好美国经济。目前10年期美债收益率接近2.25厘，而两年期美债收益率则处于1.28厘，两者息差近1厘，创去年10月以来低位。

这意味甚么？市场向来将长短期债券息差作为经济增长预期的指标，因经济增长加快往往会导致通胀上升，而通胀升温预期往往会使长期债券的收益率，相对于短期债券出现更大幅度变化。换句话说，如果市场对通胀预期升温的话，两者息差距离应愈大，但事实是息差收窄！

【最准大行警告港楼半年倒插20%】

既然通胀未必高，“买楼抗通胀”仍是真理？香港楼市真的会在今年见顶？在金管局上周五再推3招收紧按揭后，花旗本周发表报告警告，今年内楼价恐倒插20%！

花旗指出，香港楼市历来有旺淡季之分，由2月农历新年以后至7月，一般是旺季；8月至1月则是淡季，该行担心在接下来的淡季展开时，楼市风险将增大，主因是一手市场仍有多达24,000伙待售，在金管局出招冻结一、二手需求及淡季效应下，楼价或会见顶。

故此，该行维持维持今年楼价跌15%的预测，由于今年楼价已累涨不少，意味楼价或由现时顶峰倒插两成。

为何要重视花旗报告？香港楼价早已被唱淡，绝大部分大行看跌2016年楼价之际，花旗是仅有仍估2016年全年楼价依然会上升3%的大行，但如今一直唱淡。

【比特币疯潮是巧合还是“佢独醒”？】

以上提到中国或难再充当全球经济“救世主”，比特币现端倪？它本周已成为国际媒体头条，升势凌厉之馀波动极大，但同期A股则持续下跌。由于比特币去年是 大陆人走资工具之一，因而惹起国际投资大师的疑问。

DoubleLine基金创办人、被市场誉为“新债王”的冈拉克本周认为，比特币在不到2个月的时间暴升1倍，但同期沪综指跌近10%，“这或许不是巧合”。从本文附上的图可见，若将比特币与沪综指放在一起，一边是资金流入，一边是资本流出，两者同时期一升一跌，真的是巧合？

另一巧合的是，比特币狂升，人民币兑一篮子货币汇率则屡创新低。根据官方人民币CFETS指数显示，人民币兑24种货币已连跌多日，创今年最长跌浪，意味人民币兑美元虽然靠稳，但兑一众货币是不断贬值。

若连同穆迪降中国评级，一切是否巧合？留待读者思考。

【淡友才应该醒醒？股市尚有50%上升空间】

最后要分享的是，本周出现了一个异象，就是连言论较温和的专家也发表了惊人预测！首先是2013年诺贝尔经济学奖得主、自创经周期因素调整后市盈率(CAPE)指标的耶鲁大学著名教授席勒(Robert Shiller)最新表示，投资者可安心持股，相信“牛市”仍会持续超过1年时间。

他说：“我会建议在投资组合中持有一些股票，它们或许会由现阶段再升50%！情况犹如2000年。CAPE或会创新高。”CAPE是根据现时股市的水平，比较过去10年撇除通胀后的企业盈利而得出。虽然CAPE指数现时达到29.39倍，远高于历史平均水平17倍，但席勒坦言：“在未来超过1年的时间，股市及楼市是有可能同时上扬。”

席勒可谓是“淡友”转軚，因他在去年警告，道指仅值12,000点，今年初时仍指美股很贵，但近期已转口风。

同样是“淡友转軚”的还有他！自2015年4月起已高呼“现金为王”的安联集团首席经济顾问、Pimco前第二把手埃利安本周“认衰”，说：“我过去低估了资金市的威力，足够的流动性是股市能迅速止跌回稳的原因。”

“理性淡友”都转軚看好，若从相反理论来看，又是否有另一番解读？留待读者思考。

香港前金管局总裁任志刚警告，过去两次金融危机的投资炒作文化、国际资金流窜问题仍未完全解决，量化宽松（QE）政策造成全球游资充斥，十年一次的金融风暴今年可能卷土重来，而且较前两次规模更大、更严重；而新一波危机可能会出现在以华尔街文化模式运作的金融体系，或起源於网路因素。

任志刚在香港金管局总裁任内度过两次金融危机，他廿六日向媒体表示，过去数十年来，每逢「七」或「八」字尾的年份就经历一次金融危机，例如一九八七年全球股灾，一九九七、一九九八年亚洲金融风暴，二○○七、二○○八年全球金融海啸，约每十年便有一次金融危机。

任志刚指出，虽然不希望二○一七、二○一八年再来一场金融风暴，但若再出现，「觉得下一个可以猴塞雷（很厉害）」，由於前两次危机根源还未解决：一是以华尔街为首的炒作投机金融文化，引发二○○八年金融海啸，目前投资银行仍充斥；二是金融全球化下资金流窜，先前引发亚洲金融风暴，当前在全球量化宽松的背景下，国际流动资金更多，影响金融安全。

他表示，美国总统川普有意松绑对华尔街的监管，投资银行以自有资金盈利的行为正伺机再起，加上全球量化宽松资金游走寻找机会，若再次爆发金融危机，规模恐比以前更大。

国际金融市场近期出奇的平静。但是，最近数周，先后出现了加拿大Home Capita group挤提危机、巴西股市单日急挫逾一成，全球金融市场却无动于衷，这是极不寻常的。

虽然环球股市标准指数不断破顶，全球经济却是外强中干，危机处处。就以澳洲、加拿大，以及大陆和香港的楼市为例，尽管有关政府一再压抑楼价，楼市依旧热火朝天。香港楼价飞升，已连续七年成为全球楼价负担最高的城市。加拿大多伦多楼价的按年升幅，亦已超过三成。不少投资者担心，楼市很可能是全球金融危机的最大火药库，一旦爆破，势必令全球经济陷入长期和严重的衰退。

全球楼价急升，是世人急功近利，追求资产回报，但归根究底，是全球央行在金融海啸后，不断大印钞票，把利率遏到最低水平的结果。所以，全球央行一旦改变货币政策取向，由宽松大幅转变为收紧，因热钱横流的资产价格亦会相应大跌。美国在今年势加息三次，甚至缩减资产负债表，而欧洲央行亦快将抛出退市计划，这些都是投资者应提防的。

况且，全球量化宽松不单推高了楼价，连股票、债券、商品等具价值的资产，也炒得热火朝天。甚至缺乏实物支持的虚拟货币，例如比特币等，在过去七年间，竟然被炒高九十三万倍。一枚比特币足可抵两盎司的黄金。

事实上，人们不以上次金融海啸为鉴，仍以利己为人生目标，对于实体经济的利害不屑一顾。这样一来，危机便会在人人乐极忘形、疏于防范时掩至，令泡沫急速膨胀的资产价值难以抵挡。

当一个泡沫被刺破后，其他泡沫势将连环爆破，引发令人难以想象的骨牌效应。其影响将会如任志刚所言，是前所未有的。